【研究报告内容摘要】
门店继续扩张,坪效提升,整体业绩符合预期:2020年1-3月,公司净增门店117家,其中新开门店77家,收购门店31家,加盟店33家,关闭门店24家,新增经营面积约1.02万平方米(不含加盟店面积);截止报告期末,公司拥有门店4869家(含加盟店419家),总经营面积53.14万平方米(不含加盟店面积)。另外,截止报告期末,公司直营门店日均坪效约61.95元/平方米,较2019年末的59.43元/平方米有所提升。q1新店扩张受疫情影响,预计疫情后公司仍将保持自建+并购的方式,加速扩展新店。
财务数据整体稳健,预计同店增速平稳:公司整体毛利率约38.2%,同比降约1.3%,预计与小规模纳税人政策有关。销售费用率约24.5%,同比降约1.1%;管理费用同比增约21.01%,整体平稳增长。其次,经营性净现金流同比增约48.02%,经营性净现金流大幅超过净利润,预计公司精细化运营能力突出。另外,预计公司整体老店同店增速平稳,2020年1-3月份业务口径老店增速有望超8%;在疫情背景下公司运营能力凸显,老店同店增速表现较好,预计疫情后有望保持平稳增长。
公司并购整合能力凸显,q1河北新兴增速稳健,预计未来进一步并购可期:自完成对新兴药房的交割以来,通过对接公司商品、系统并进行文化升级,提升新兴药房毛利率和运营效率。19年新兴药房收入及净利润分别同比增速约10.8%和49.2%,20q1预计继续提速;稳健增长,符合预期。公司并购整合能力凸显,可转债近期获批复,预计未来仍有并购项目可期。
盈利预测与投资建议
公司具备优秀的并购整合和运营能力,考虑到公司未来外延及新增门店扩张,我们预计公司2020-2022年eps分别为1.90/2.49/3.29元,对应当前股价pe为54.6/41.6/31.5倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

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