【研究报告内容摘要】
事项:公司公布2019年年报,报告期内实现营业收入7.95亿元,同比增长228.68%;归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长138.75%;基本每股收益0.08元,同比增长140%。
教育业务持续高增,资产处置助力业绩。2019年公司实现营业收入7.95亿元,同比增长228.68%;其中教育服务收入2.82亿元,同比增长47.58%,教育服务业务持续高速增长;教育培训业务收入0.23亿元,同比增长31.12%;其他业务收入4.90亿元,同比增长1381.68%,主要是资产处置导致业务倍增。公司盈利能力显著增强,2019年公司教育服务业务毛利率7.59%,首次由负转正,预计随着在校生规模的扩大和校舍使用率的提高,教育服务业务毛利率将进一步提高。同时,公司处理了部分持有性房地产,预计为公司带来了2.49亿元非经常性损益,预计增加税后利润2.13亿元,助力公司2019年扭亏为盈。
四年耕耘终见成效,学校影响与日俱增。2019年公司旗下两所学校均展示出较强的办学能力和教学水平,海淀凯文已经完成了1-12年级双语课程体系(thic),既能达到了国内义务教育中国国家课程标准要求,也满足了美国核心课程体系标准要求,仅用1年时间取得ap课程国际认证,2020年又以高分获得美国cognia(advanced)认证;朝阳凯文在满足国家义务教育课程标准基础上提供igcse课程与ib课程,2018年成为ibdp候选学校,2020年正式获得ibdp项目授权,朝阳凯文办学得到了国际高度认可。从毕业生去向来看,海淀凯文8名毕业生收到了帝国理工、纽约大学等45份录取通知书,美国综合排名top40录取率为80%,英国排名top5录取率为50%,澳洲八大录取率为100%;朝阳凯文14名艺术班毕业生共获得世界名校119份offer,qs榜单top10本科院校合计20封。
新生提高校舍使用率,经营扭亏即将来临。2020年受新冠疫情影响,海淀凯文和朝阳凯文暂无法开展线下招生,但“云招生”一直在稳步推进,再加上2020年毕业生良好的升学情况,助力“云招生”工作的有效开展。2020-2021学年预计两所学校在校生规模有望达到2000人以上,校舍使用率将提高到30%以上。若按照25万元的生均贡献进行测算,预计将带来5亿元的教育行业收入,助力公司经营性扭亏为盈。
2019年公司毛利率已经转正,2020年随着在校生规模的扩大,预计毛利率将进一步提高。2020年1季度公司预告亏损1300-1700万元,其中财务费用预计1500万元左右,随着新生入学公司经营利润将能够覆盖财务费用,推动公司经营性扭亏为盈。
定向增发即将完成,素质教育有望加码。2018年6月公司发布定向增发预案,2019年8月定向增发申请获得审核通过,2020年3月公司根据证监会再融资“新规”对定增方案及主要条款进行调整,目前正在等待证监会核发新批文。预计公司将在2季度完成定向增发,大股东将参与认购,融资规模预计在5亿元左右,再加上公司货币资金,预计公司货币资金有望达到10亿元以上。公司定向增发全部投向于青少年高品质素质教育平台项目,包括素质教育中心、在线学习平台、智能教室、标准化课程与智能学习开发,为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务,公司有望迎来国际教育和素质教育双轮驱动的发展态势。
估值与盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为4.8亿元、6.7亿元和8.7亿元,分别同比增长-39.62%、39.58%和29.85%;归属于母公司股东的净利润分别为0.31亿元、1.03亿元和1.56亿元,分别同比增长-19.08%、235.86%和50.78%。eps分别为0.06元、0.21元和0.31元,对应的pe分别为83.8倍、24.9倍和16.5倍,pb分别为1.2、1.1和1.1。公司是a股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司,办学实力显著提升,办学影响力明显增强,校舍使用率持续提高,即将迎来经营性拐点。同时,公司即将完成再融资,素质教育有望加码,实现国际教育与素质教育双轮驱动的发展局面。维持公司“买入-a”评级,目标价7.7元。
风险提示:疫情影响超出预期、国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。

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