【研究报告内容摘要】
特斯拉2020年一季度盈利1,600万美元,超出市场预期。国内需求有望率先复苏,海外电动化长期趋势不改;维持行业强于大市评级。
特斯拉首次实现连续三个季度盈利:特斯拉2020年一季度实现营业收入59.85亿美元,同比增长31.79%,环比下滑18.95%;实现归属上市公司股东净利润1,600万美元,去年同期亏损7.02亿美元,同比大幅扭亏,并且首次连续三个季度实现盈利。
2020q1汽车板块收入同比增长37.8%,盈利能力显著提升:特斯拉2020年一季度汽车板块实现营业收入51.32亿美元,同比增长37.8%;汽车板块毛利率为25.5%,同比、环比分别提高5.3个百分点、3.0个百分点,盈利能力显著提升,我们认为主要原因包括:1)2020年一季度公司电动车交付量实现显著提升;2)2020年一季度modely首次交付并且实现盈利;3)上海工厂持续放量,制造成本已经低于美国fremont工厂。
2020q1电动车销量8.85万辆,同比增长40.4%。特斯拉一季度实现电动车产量10.27万辆,同比增长33.1%;交付量8.85万辆,同比增长40.4%。
其中,model3/y的销量7.63万辆,同比增长49.8%;models/x的销量1.22万辆,同比增长1.1%。全球来看,特斯拉一季度电动车销量市场份额19.22%;国内来看,一季度在国内交付量1.67万辆,处于绝对领先地位。
2020q1特斯拉上海工厂model3产能进一步提升:1)美国fremont工厂目前model3/y产能仍将保持40万辆/年,预计2020年产能有望提升到50万辆/年;2)上海工厂将model3产能由15万辆/年提升到20万辆/年,目前周产量突破4,000辆,同时二期modely产能正在建设中,预计投产后产能不低于model3;3)柏林工厂即将动工,预计将于2021年开始交付modely;4)近期内将会宣布在美国成立新的超级工厂。
国产model3降价,上海工厂成为主要增长源:特斯拉model3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元,补贴后售价27.155万元。3月国产model3标准续航版交付量超过1万辆,长续航版model3预计将于6月交付,年中上海工厂产能将爬升至20万辆,下半年model3的销量有望进一步提升;国产modely的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过15万辆的销量,2021年有望翻倍增长。
投资建议:当前国内疫情控制已见成效,新能源汽车产业链复工率已提升至较高水平;新能源汽车支持政策向好,补贴及购置税延期至2022年,2020-2022年退坡幅度力度和节奏放缓,政策重点支持公共交通及特殊领域用车电动化,同时地方支持政策亦有望助力,国内需求有望率先迎来复苏。海外疫情蔓延之后,大众、宝马、特斯拉等海外14家主机厂关停超120家工厂,海外电池龙头企业lg化学、三星sdi等也宣布关闭美国工厂;近期海外(尤其是欧美地区)新增确诊病例数增速有所下行,部分地区可能有条件复产复工。特斯拉model3国产化、海外modely量产进程顺利;国产model3降价有望进一步刺激销量,特斯拉全球销量有望维持高增长,并将有效拉动动力电池产业链需求。动力电池单车价值量大,供货份额稳步提升,业绩弹性较高,推荐宁德时代;中游材料龙头具备全球竞争力,在特斯拉供应链中的比重有望提升,推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质。此外,从短期来看,国内需求有望率先迎来复苏,推荐内需占比较大的负极材料企业中科电气,建议关注磷酸铁锂材料龙头德方纳米。
风险提示:新冠疫情影响超预期,国产化进度不达预期,产业政策不达预期,产销增长不达预期,技术进步不达预期,产业链价格竞争超预期。

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