【研究报告内容摘要】
月度观点:等待并寻找布局明年品种的机会。11月sw商业贸易指数下跌4.40%,跑输沪深300(总市值加权平均)2.62个百分点。分板块来看,百货板块下跌1.33%,超市板块下跌5.26%,珠宝首饰板块下跌5.45%,化妆品板块下跌10.26%。10月社零同比增长7.2%,增速环比下降0.6pp,低于预期,各品类增速均有所放缓。分品类看,基础消费品的增速更具韧性,其中服装鞋帽增速回落明显,食品粮油、服装鞋帽增速分别为9%、-0.8%,分别环比下降1.4pp、4.4pp。饮料增速为9.5%,环比上升0.6pp,日用品增速保持12%不变。可选消费增速继续分化,10月金银珠宝增速为-4.5%;化妆品增速为6.2%,环比下降7.2pp。
市场关注度高、机构持仓集中的细分领域,11月份的跌幅普遍较大,如化妆品、电商、超市、次新股等,因此我们认为11月份板块实际调整幅度是远大于行业指数跌幅。今年双十一阿里、京东等平台超预期的gmv表现,以及化妆品细分赛道的一骑绝尘,助推市场对于电商和化妆品板块的高涨情绪。但客观来看,除了化妆品外,其他如服装、3c等品类仅仅微增甚至下降,且大多数品类均呈现少数头部品牌狂欢,大多中小品牌失色的格局,而往年热闹的线下企业参与度在今年也显得没那么积极,因此我们判断消费整体仍然低迷。
在整体低迷背景下,化妆品和电商仍然是我们眼中成长速度最快也最确定的红利赛道,从经营数据来看并没有明显低于预期,11月股价调整更多还是估值去泡沫的过程。短期来看大多数品种的估值合理,也没有新的催化剂,但从布局明年的角度来看,这两个细分赛道仍然是成长股孵化的优质土壤。线下实体零售仍需谨慎,尽管诸如呆萝卜、妙生活等生鲜创业项目倒下,但并不意味着创新赛道证伪。全渠道是大势所趋,但对大多数线下企业而言,电商化是当下更为重要的战略,因此对于线下各个细分赛道的龙头公司,短期关注点应该聚焦在其涉足到家创新业务后的经营表现。
12月的投资策略更多是等待并寻找布局明年品种的机会。peg远小于1的成长股仍然是当前时点的首选。推荐组合:南极电商、周大生、珀莱雅、壹网壹创、红旗连锁。
风险提示:宏观经济下行影响终端消费需求;资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革;电商持续分流线下;集中度提升线上竞争加剧。

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