【研究报告内容摘要】
公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润约7.16亿元,同比减少约55%;扣非后归母净利润约6.32亿元,同比减少约62%。由于2019年计入当期损益的政府补助金额同比增加以及非流动资产处置损失同比减少,公司2019年非经常性损益较上年同期增加约1.6亿元。
q4单季度扣非后归母净利润仍有1.1亿元,业绩表现略超预期:公司各主营产品q4市场税后均价,纯碱(yoy-22%,qoq-12%)、粘胶短纤(yoy-26%,qoq-11%)、烧碱(yoy-23%,qoq-2%)、pvc(yoy+8%,qoq+1%)、dmc(yoy-9%,qoq-5%),在产品行业景气普遍下滑的背景下,公司全年仍然实现扣非后归母净利润约6.32亿元,q4单季度实现扣非后归母净利润约1.1亿元(yoy-8%,qoq-20%)。我们认为公司凭借氯碱循环经济产业链构筑的成本优势,以及费用管理上的优化,业绩彰显一定的韧性,业绩表现略超预期。
地产竣工回暖带动需求修复,纯碱供给端产能投放基本结束价格有望底部上涨:2019年我国房屋竣工面积增速同比2.6%,竣工面积累计增速首次转正,竣工面积正逐渐向前期的开工面积增速靠拢,纯碱需求有望持续受益于地产竣工的回暖。纯碱自身供给端来看,经历前两年的高景气周期,行业在19年迎来来新一轮的产能集中投放,产能增加近9%。供给的较大幅度增加,行业库存压力加大,产品价格持续承压,目前重质纯碱市场价格1650元/吨,基本处于联碱法行业成本线附近。随着需求端的持续改善,新增产能得到有效消化,行业库存快速下行,2020年行业无明显新增产能,行业供需结构改善,我们看好纯碱价格底部回暖。
粘胶短纤价格跌至行业平均现金成本线以下,2020年供需结构均有望得以改善:在新增产能持续大规模投放影响下,加之贸易战影响,下游纺织服装等需求疲软,粘胶短纤价格持续下行,行业普遍亏损。粘胶短纤市场价格自2019年12月后跌至1万元/吨以下,行业平均亏损幅度在1000元以上,价格基本跌破行业平均现金成本线。未来来看,中美贸易战阶段性缓和,下游需求有望迎来边际改善,而新增产能投放基本结束,供需均有望得以改善。我们认为粘胶短纤行业筑底过程已经完成,行业普亏的背景下有望带动中小产能的长期出清,公司作为国内高端化、差别化纤维的领先者,具有一定成本优势,公司目前拥有粘胶短纤产能78万吨,价格每上涨100元/吨,公司归母净利润即将增厚0.47亿元,业绩弹性显著。
维持盈利预测,上调至“买入”评级:暂维持公司2020-2021年归母净利润8.36、11.21亿元的预测,对应pe分别为15.68x、11.70x,公司pb在1倍附近,按q4扣非后净利润年化roe约4%,估值和盈利水平均处于公司历史底部位置,随着供需结构的边际改善,预计公司盈利水平有望修复,因此我们上调公司至“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等。

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